По време на криза Strategy трупа долари

Под управлението на изпълнителния ръководител Майкъл Сейлър, Strategy (по татко MicroStrategy), софтуерната компания, трансформирала се в хазна за биткойни, постоянно се усеща като версията на корпоративните финанси на риалити малкия екран: шумна, злокобна и пристрастяващо завладяваща. От насочването на компанията към струпване на биткойни през август 2020 година беше съвсем невероятно да се огледа встрани и защото цената на акциите скочи над двадесет пъти, публиката единствено набъбна по мярка и пристрастеност.

Напоследък обаче наподобява, че вложителите протягат ръка към отдалеченото.

На върха си в края на 2024 година формулата действаше като магия. Плодотворната онлайн активност на Сейлър – цялостна с генерирани от AI изявления и квази-месиански изказвания за цивилизационната роля на биткойн – подхранва самоподсилваща се противоположна връзка, която изглеждаше съвсем прекомерно добра, с цел да е истина. Биткойнът се повиши и на собствен ред акциите на Strategy се повишиха. По-високата цена на акциите означаваше, че компанията може да издаде повече акции с голяма награда към чистата стойност на активите и да купи повече биткойни. Тези покупки тласнаха биткойн нагоре, което още веднъж увеличи акциите. За известно време изглеждаше като че ли компанията е разкрила El Dorado или, както се показват други, „ безконечен проблем с парите “.

Това магическо проклинание се скапе. Акциите паднаха с към 70% от пика си през ноември 2024 година и, което е по-важно, изостанаха от биткойн с голяма разлика. За компания, чието главно предложение е „ уголемен биткойн “, изоставането на актива, който би трябвало да наблюдавате и превъзхождате, съставлява неоправдателно обвиняване. Това повдига главния въпрос каква стойност прибавя тактиката.

Тази седмица изостри тези опасения. През уикенда Сейлър разгласява диаграма с оранжеви точки – характерният претекст за покупки на биткойни – с провокиращ въпрос: „ Ами в случай че стартираме да прибавяме зелени точки? “ Публикацията провокира вълна от спекулации, макар че не споделяше нищо. В понеделник компанията разгласи, че е събрала 1,4 милиарда $ капитал не за закупуване на биткойни, а за създаване на запас за покриване на дивиденти от петте класа привилегировани акции за идващите две години.

Ами в случай че стартираме да прибавяме зелени точки? pic.twitter.com/a19bD33KzD

— Майкъл Сейлър (@saylor) 30 ноември 2025 година

Това е замайващ поврат на описа. След внезапен спад в цената на акциите, Strategy реши да събере голям пул от фиатни пари, с цел да устои на спад. Все отново можете да разберете за какво: софтуерният бизнес съвсем не генерира пари и тези привилегировани акции носят тежки дивиденти, деноминирани в долари. Без нарастването Strategy щеше да би трябвало да продаде биткойни, които преди е дала обещание на HODL.

Пазарът не го одобри добре, не на последно място тъй като набирането на пари от елементарни акционери единствено за погашение на дивиденти на привилегировани акционери рядко наподобява добре. Както MainFT написа:

Strategy съобщи в понеделник, че е основала „ запас в щатски долари “ от 1,44 милиарда $, с цел да финансира своите дивиденти. Резервът беше финансиран с пари, набрани от продажбите на акции, а записаната на Nasdaq компания съобщи, че има за цел да поддържа запас в долари, който ще финансира „ минимум 12 месеца от нейните дивиденти “, нараствайки, с цел да покрие в последна сметка „ 24 месеца или повече “ изплащания.

Акциите в Strategy понижиха спада в границите на деня от цели 12,2 %, с цел да затворят с 3,3 % по-ниско в понеделник. Акциите паднаха с съвсем 41 % тази година, защото вложителите сложиха под подозрение жизнеспособността на бизнес модела им.

Допълнително към безпокойството беше обособената вест, че основният консултант на Strategy - който продаваше огромни части от личните си акции през последните месеци, даже когато акциите се сринаха - се пенсионира. Няма догатки за връзка сред събитията, само че моментът сътвори неуместна оптика за компания, която към този момент се бори да си върне доверието на вложителите.

Обикновените акционери в този момент са изправени пред двоен напън. Всяка нова емисия акции размива техния дял, до момента в който повече от тези пари отиват за покриване на отговорности към привилегировани акционери, които седят над тях в финансовата конструкция. Междувременно множеството от конвертируемите облигации на Strategy за 8 милиарда $ се търгуват от парите. Сега те наподобяват на стандартен дълг с все по-отдалечени вероятности за превръщане в личен капитал.

Причудливост на метода на Strategy е, че има наклонност да купува биткойн нападателно покрай върховете, само че има дребен потенциал за закупуване по време на спадове. Миналата седмица той закупи биткойни единствено за 11,7 милиона $, като съвсем всичките 1,5 милиарда $, събрани от продажби на елементарни акции, бяха предопределени за поддържане на желаните от него отговорности:

На този декор, презентацията на Strategy за вложителите на 1 декември повдигна вежди. Ръководството вкара нови индикатори като „ BTC Escape Velocity “, „ BTC Cruise Speed “ и „ BTC Stall Speed “. Палубата със слайдове включваше и илюстрация на „ Дигитално кредитно транспортно средство “, което изглеждаше рудиментарно за записана компания.

Ръководството на Strategy продължава да пренаписва сюжета. Програмата „ 21/21 “, въодушевена от „ Пътеводител на галактиката на стопаджия “, в началото беше показана като тригодишен проект за придобиване на биткойни на стойност 42 милиарда $. Компанията изгори финансовия съставен елемент от $21 милиарда от регистрацията на рафта в границите на четири месеца. Конвертируемите облигации имаха за цел да употребяват дивите съмнения на акциите, с цел да финансират по-нататъшно струпване на биткойни при преференциални условия. Но наводняването на пазара с огромни кабриолети понижи тази неустойчивост и компанията спря да издава повече, евентуално тъй като рискуваха да затънат в задължения, които трябваше да изплатят от бизнес, който не генерира съвсем никакви пари. Компанията направи огромно шоу тази година, като пусна пет класа привилегировани акции, само че по-късно трябваше да ги продаде с огромна отстъпка по отношение на ликвидационната стойност, което направи уговорките за дял извънредно скъпи за обслужване.

Всички тези ходове задържат тактиката в заглавията, само че също по този начин опъват търпението на вложителите. Това, което в миналото е изглеждало самоуверено и брилянтно, в този момент наподобява непостоянно и безредно. Пропастта сред реториката и резултатите стана сложна за занемаряване, изключително откакто цената на акциите доста изостава от актива, който би трябвало да наблюдава и усилва.

Strategy трансформира корпоративните финанси в величествен театър, със Сейлър като негова звезда. Но театърът не изплаща дивиденти или главница на дълга и тежестта в последна сметка пада върху елементарните акционери. Въпросът за вложителите е дали остава някаква добра причина да имат елементарните акции.